Доверенные участники и маркет-мейкеры

За последнее десятилетие биржевые фонды (ETF) стремительно выросли как в размерах, так и в масштабах. В мировом масштабе объем активов под управлением увеличился с 675 млрд. долларов в 2008 году до 8,4 трлн. долларов в первом квартале 2021 года. Сегодня более 270 эмитентов предлагают свыше 7000 ETF.

Многие игроки помогают поддерживать механизм, обеспечивающий эффективную работу ETF.

Мы рассмотрим два института – доверенных участников (ДУ) и маркет-мейкеров, которые играют центральную роль в обеспечении точности цен ETF и бесперебойности торговли в любых рыночных условиях.

UniwexSoft — разрабатываем уникальные сайты, smart-контракты, мобильные приложения в сфере Blockchain, собираем IT-отделы под ключ для реализации вашего проекта, заменим CTO или сильно облегчим ему жизнь.

Если вам нужен сайт, мобильное приложение, NFT маркетплейс или крипто игра, напишите нам.

ETF: Уникальная структура фонда

ETF сочетают в себе черты управляемых фондов и акций. Как и управляемые фонды, ETF представляют собой объединенные инвестиционные механизмы, предоставляющие доступ к широкому спектру акций, облигаций и других активов.

В отличие от управляемых фондов, инвесторы ETF не взаимодействуют напрямую с поставщиком фонда при покупке или продаже акций фонда. Вместо этого они обычно торгуют существующими акциями ETF друг с другом в рыночные часы на бирже, как и при торговле акциями.

Уникально то, что ETF работают на двух рынках, в которых участвуют разные типы участников. Основная торговля обычно происходит на “вторичном” рынке, или на бирже, где инвесторы покупают и продают существующие акции ETF.

Цена на акции определяется в режиме реального времени, и, как и в случае с акциями, на стоимость сделки влияет спред спроса и предложения ETF (разница между ценами покупателя и продавца). Более крупные и часто торгуемые ETF, как правило, имеют более узкие спрэды и, соответственно, более низкие операционные издержки.

На отдельном, “первичном” рынке крупные организации (доверенные участники) заключают сделки с эмитентами ETF для создания или погашения акций ETF на основе рыночного спроса. Индивидуальные инвесторы не участвуют в первичном рынке. По объему торговля ETF на первичном рынке обычно меньше, чем торговля ETF на вторичном рынке.

Доверенные участники: Ключевые игроки в процессе создания и погашения ETF

Доверенный участник – это финансовая организация, чаще всего банк, которая динамично управляет созданием и погашением акций ETF на первичном рынке.

Этот процесс позволяет регулировать количество акций ETF в обращении и поддерживать цену ETF в соответствии со стоимостью его базовых ценных бумаг.

Каждая точка доступа имеет соглашение с эмитентом ETF, которое дает ей право (но не обязанность) создавать и выкупать акции ETF. Доверенные участники могут действовать от своего имени или от имени участников рынка и не получают вознаграждения от эмитентов ETF.

Примерами ДУ являются:

• Merrill Lynch
• J.P. Morgan
• Citigroup

Маркет-мейкеры: Сопоставление покупателей и продавцов

Маркет-мейкер – это брокер-дилер, регулярно предоставляющий клиентам двусторонние котировки (на покупку и продажу).

Маркет-мейкеры являются ключевыми поставщиками ликвидности в экосистеме ETF, обеспечивающими непрерывную и эффективную торговлю ETF на вторичном рынке.

Роль маркет-мейкера отличается от роли ДУ, хотя обе они необходимы для активной торговой деятельности ETF. Маркет-мейкер не обязательно должен быть ДУ, равно как и доверенный участник не обязательно должен быть маркет-мейкером. Тем не менее, некоторые компании играют обе роли в определенных ETF.

Примерами маркет-мейкеров являются:

• Susquehanna
• Jane Street
• JP Morgan

Торговля ETF в действии

У ДУ и маркет-мейкеров есть экономический стимул использовать арбитражные возможности на рынке. Это предполагает торговлю акциями ETF или базовыми ценными бумагами при небольшой разнице в цене между ними.

Маркет-мейкер может привлечь ДУ для инициирования создания, если цена акции ETF превышает стоимость базовых ценных бумаг (с премией), или погашения, если цена акции ETF падает ниже стоимости базовых ценных бумаг (с дисконтом).

Например, предположим, что на момент открытия рынка цена ETF и стоимость базовых ценных бумаг равны 100 долл. Если стоимость базовых ценных бумаг падает до $99, а цена ETF остается на уровне $100 (т.е. фонд торгуется с премией), то ДУ может получить прибыль за счет создания новых акций ETF. В частности, ДУ может купить базовые ценные бумаги за 99 долларов, передать их эмитенту ETF для создания акций ETF и продать акции ETF по рыночной цене 100 долларов. В результате прибыль ДУ составит 1 долл. на акцию.

Аналогичным образом, если рыночная цена ETF упадет до 99 долл., а стоимость базовых ценных бумаг останется 100 долл. (т.е. фонд будет торговаться с дисконтом), ДУ может купить акции ETF и выкупить их у эмитента в обмен на базовые ценные бумаги фонда, получив прибыль в размере 1 долл. на акцию для ДУ. 6

Возможность обмена ETF либо на денежные средства, либо на базовые активы создает экономические стимулы для маркет-мейкеров торговать при отклонении цены от стоимости базовых активов.

Этот механизм самоконтроля гарантирует, что биржевая цена не будет существенно отклоняться от стоимости активов фонда. Любое отклонение цены ETF от текущей стоимости портфеля ценных бумаг ETF будет экономически стимулировать маркет-мейкеров, так как прибыль (как описано выше) можно получить, продавая актив с более высокой ценой и одновременно покупая актив с более низкой ценой.

Мы называем это “арбитражным механизмом ETF“.

Доверенные участники совершают сделки на первичном рынке

ДУ динамично регулируют количество акций ETF в обращении и тем самым повышают эффективность и снижают издержки инвесторов ETF.

Когда спрос на акции ETF превышает предложение акций, имеющихся на рынке, ДУ работают с поставщиками ETF для создания дополнительных акций.

Точка доступа может инициировать создание акций тремя способами:

1. Поставить эмитенту ETF “корзину создания“, или заранее определенный набор ценных бумаг, представляющих базовый индекс
2. Предоставить эмитенту ETF денежные средства в размере полной или частичной стоимости “корзины” (включая фактические торговые расходы на приобретение “корзины”).
3. Предоставить эмитенту ETF денежные средства в размере стоимости акций ETF плюс торговый спрэд (спрэд на покупку/продажу)

Взамен эмитент ETF поставит новые акции ETF в адрес ДУ. Затем ДУ может хранить эти акции в своих запасах или продавать их инвесторам на вторичном рынке.

И наоборот, если в обращении находится слишком много акций ETF, поскольку инвесторы продают акции чаще, чем покупают их на вторичном рынке (т.е. предложение превышает спрос), ДУ покупает акции ETF на бирже и возвращает их эмитенту ETF.

Чтобы инициировать погашение, ДУ должен доставить эмитенту ETF акции – либо полученные из запасов, либо приобретенные на вторичном рынке. После доставки акций ETF эмитент ETF выдает ДУ “корзину выкупа“, или денежные средства.

ETF и управляемые фонды: Различия

• Стратегия: Стили управления фондами обычно делятся на “активные” и “индексные“. Активные фонды (большинство управляемых фондов) стремятся превзойти рыночные индексы, в то время как “индексные” фонды (некоторые управляемые фонды и большинство ETF) стремятся привести показатели фонда в соответствие с установленным рыночным индексом, таким как S&P/ASX 200.
• Торговля: Управляемые фонды покупаются и продаются непосредственно у компании, управляющей фондом, по стоимости чистых активов (СЧА) на текущий день. ETF торгуются в течение дня по текущей рыночной цене, как и акции, и могут стоить немного больше или меньше NAV. Операции с управляемыми фондами не включают комиссионные брокеру, в то время как некоторые операции с ETF включают.
• Комиссионные за транзакции: Для управляемых фондов комиссии за транзакции могут включать спред на покупку/продажу и другие сборы (например, комиссию платформы). Операции с ETF могут включать брокерские комиссии (как с акциями), которые оплачиваются непосредственно инвесторами.
• Управляемая прозрачность: ETF обычно раскрывают информацию о своих активах ежедневно. Управляемые фонды обычно раскрывают информацию о своих активах ежеквартально.
• Стоимость: Плата за управление ETF обычно значительно ниже, чем у активно управляемого фонда, инвестирующего в те же активы. Поскольку ETF представляет собой совокупность акций/облигаций или товаров, стоимость операций по вводу и выводу средств из ETF ниже, чем покупка базовых ценных бумаг по отдельности.

Вывод из статьи Доверенные участники и маркет-мейкеры

Доверенные участники и маркет-мейкеры играют важную роль в функционировании финансовых рынков.

Доверенные участники обеспечивают ликвидность и стабильность цен, а маркет-мейкеры, которые покупают и продают ценные бумаги из собственного портфеля, обеспечивают непрерывность торговли. Они также принимают на себя риск, связанный с флуктуациями рынка, в обмен на возможность получения прибыли.

Предупреждение: данная статья не является инвестиционным советом, торговля ценными бумагами и криптовалютой, является рисковым мероприятием. В случае, если все же захочется рискнуть, то тратьте только те средства – утрата, которых не нанесет урона вашему финансовому благополучию.

Статья переведена на русский язык компанией UniwexSoft.

UniwexSoft — разрабатываем уникальные сайты, smart-контракты, мобильные приложения в сфере Blockchain, собираем IT-отделы под ключ для реализации вашего проекта, заменим CTO или сильно облегчим ему жизнь.

Если вам нужен сайт, мобильное приложение, NFT маркетплейс или крипто игра, напишите нам.

Дополнительные материалы по теме Доверенные участники и маркет-мейкеры